本文摘要：一、下游市场需求面对向上压力1、终端市场需求延后不受疫情影响，今年春节后的抵工潮明显晚于往年，这对黑色金属产业链的终端市场需求来说是一个必要压制。

一、下游市场需求面对向上压力1、终端市场需求延后不受疫情影响，今年春节后的抵工潮明显晚于往年，这对黑色金属产业链的终端市场需求来说是一个必要压制。但近期政治局常委会会议明确提出依然要坚决今年经济社会发展目标任务，并大力推展企业停工复产，推展重大项目动工建设。因此市场广泛对于疫情完结后的终端市场需求衰退保留较好预期，当前黑色金属产业链正是正处于这么一个乍暖还寒的市场需求格局中。

考虑到即使的组织返工也不存在隔绝期的问题，我们预计下游工地的大规模动工最少得延后至2月底，这意味著下游建筑业市场需求的真空期将宽约一个月以上。较为具备参照意义的是2018年，返工高峰也较早(正月十七)，当时整个三月份黑色系由期货都在持续暴跌中童年，当然整个宏观政策环境是今非昔比的。2、钢厂资金排挤对原料构成压制从目前的库存数据也可以显现出，终端市场需求持续延后必要导致整个钢材市场各环节的大幅度累官库。

胀库压力持续必定不会倒逼钢厂减产，对原材料市场需求有利。按照我们预测，即使三月初终端市场需求大力衰退并作业，前期累积的钢材库存也必须将近一个月的时间才能以求消化。再行变换炼钢利润的较慢传输(当前正处于200元/吨将近的水平)，对下游钢厂而言堪称是雪上加霜，现金流情况十分不容乐观。

钢厂现金流动性劣必定排挤原材料的订购规模及价格，再行融合此前分析的胀库倒逼减产(以及局部区域因疫情增大减产)，我们指出2-3月下游钢厂对于煤焦的订购市场需求大概率还将好转。二、焦煤供应环比较慢完全恢复1、国产炼焦煤矿供应渐渐完全恢复虽然此前涉及发言人称之为，全国煤矿始产率早已超过57.8%，但炼焦煤矿的供应完全恢复仍然不存在较小问题。一是由于外来、返工人员的疫情管控，二是源于依然紧绷的发运资源，三是优先健供电煤的吸管效应。互为较往年春节的煤矿停工情况，2020年炼焦煤矿休假本就缩短至两周。

且虽然政策希望煤矿停工，但实际完全恢复情况距离剩产状态差距较小。据我们估计，(考虑到较低动工所影响的时长，)炼焦煤矿节后产量的(农历)同比降幅有可能超过30%左右，导致阶段性的供应紧绷局面。考虑到外地员工几乎到岗还须要时日，国内焦煤供应紧绷的局面要胜过明显减轻，有可能要延后至3-4月份，但环比来看的确正在渐渐复产中。2、进口炼焦煤嗣后不包含冲击澳洲焦煤供应不受莫兰巴北煤矿事故影响略为有下降(预计影响规模在百万吨左右)，但近期进口澳煤涨价主要源于国内煤矿端复产较慢，造成低硫主焦煤资源匮乏。

进口澳洲主焦煤互为较春节前小幅声浪了2美金左右，由于仍不具备较好替代性和价格优势，澳煤近期获得了注目。但考虑到通关时间仍较长以及较短推倒等运输仍有容许，进口澳煤目前仅有能作为国内低硫市场的部分补足，并不包含显著增量冲击。消费末端主流焦煤价格换算而蒙古方不受疫情影响必要停止煤炭出口业务至三月初，本身蒙煤由于汽运资源紧绷的缘故就通关较少，短期无以有完全恢复，更加不包含增量冲击。

所以综合来看，进口焦煤末端并不包含供应增量上的冲击，对盘面影响更好的是定价上的声浪。总结以上的炼焦煤供需分析，我们指出1-2月整个炼焦煤市场都正处于供应偏紧格局中，成功的话预计将于3月步入库存拐点，价格拐点有可能更加迟缓至4月份。

期货盘面当前的定价标的仍然为进口澳煤，基差膨胀得较宽。策略上可以星期一高布空焦煤期货或售出焦煤看涨期权。风险提醒：澳大利亚再行出有飓风等突发事件影响，民营煤矿复产慢于预期三、焦炭供应偏紧格局将挽回根据mysteel数据，高炉生产能力利用率自节前的84.13%降到80.11%，而焦炉生产能力利用率自76.29%降到62.47%，截至目前很显著高炉减产幅度依然不及焦炉。

而钢材减产的主要贡献来自废钢加到比例的上升，网卓新闻网，再行变换部分钢厂入炉焦比的临时下沉，只不过焦炭市场需求此前仍未受到疫情的明显冲击。但这种情况将预示着汽运的完全恢复，原料端的较慢复产以及下游的被动减产而渐渐获得挽回。

1、焦炭虽首度减产，然后劲不足当前有数不少焦化企业构建了2-5成平均的减产动作，减产的原因主要有二：一是煤矿如期未尝产导致原料紧绷；二是产成品运输出厂阻碍，特别是在副化产品的胀库倒逼焦化减产。目前据我们估计，焦化仍保留200元/吨左右的利润，主观上仍有提产意愿。先前随着汽运的很快提高，焦化企业预计将由减产变成提产，当然受到原料的排挤温企大幅度提产还有待时日。

2、库存压力有所减轻，但港口价格标的意义上升由于汽运较短推倒资源的紧绷，集港量有所削减，而下游南方等地钢厂的补库市场需求仍遗造成疏港量不较低，所以港口焦炭库存持续有所上升。北方四港口焦炭库存自节前的360万吨倒数小幅上升至346万吨，港口风险持续获得了获释，因此价格仍然结实在1900上方。

但相对而言也因较低流动性丧失了价格锚地的意义，未来盘面定价将主要基于产地+运费的报价条线，例如近期(山西-唐山)汽运酬劳的大幅度回升30元/吨，将必要反映在盘面估值的暴跌上。总结以上的焦炭供需分析，终端市场需求停工，炼钢利润较慢膨胀很快累官库，钢厂减产力度于是以渐渐增大。而焦化企业不受原料紧绷汽运紧绷的影响已首度构建减产，换取了阶段性偏强格局。目前汽运早已在较慢构建衰退中，汽运酬劳较慢回升，先前仍有利润的焦化企业有可能从减产开始改以渐渐提产，焦炭的供需格局从偏紧将渐渐有所挽回。

因此我们预测焦炭价格仍有回升压力，炼焦利润面对着膨胀预期。当前焦炭盘面价格早已涨回至节前水平，意味著价位和炼焦利润都归属于偏高估值区间。

策略上可之后持有人焦炭05合约的空单，空盘面炼焦利润或反套策略都可以考虑到参予。风险提醒：工地市场需求很快完全恢复，经济增进政策大幅度加码。

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